株価の天井と底を導くものは/What would lead the ceiling and bottom of stock prices?

( English text continues to the latter half of the page)

（この記事を「経済と投資」コーナーに記載すべきかどうか少し悩みました。少なくとも同コーナーにはしっかりとファクトと検証を伴なったコンテンツを掲載することを方針にしているのがその理由、これから書くことは「株に携わっている者なら誰しも“なるほど”と手を打つ」が、「科学的な根拠には乏しいもの」になるからです。ただこれまで30年近くも株式市場に携わってきて感じることは、株価を動かすものは人間の心理、それも個人ではなく集団の心理が集まった時に実現する集団知だということ。今回は少し論理性に欠けるかもしれませんが、あくまで株式市場に働く人間集団の心理の一端を考えてみたうえで、「経済と投資」、及び「随想」コーナーに掲載することにします。）

株価はどうやって“天井”を迎える？

「ここから間違いなく値下がりする株はどのような銘柄か？」この問いに対する回答に対して、「それは市場参加者全員が“この株はここから値上がりする”と信じている銘柄だ」とする。一見すると不思議な禅問答のようだが、長く株に携わっている人間なら誰しも実感として納得する答えだろう。日本経済新聞の正月版にはかつて有識者に対するインタビューで「今年の有望株」と言うコーナーがあった。ここで回答者が一様に一つの銘柄を挙げてきた時に、かなりの確率でその銘柄は年内に急落したものだった。
日本には3,000社以上の上場企業があり、各社にはほぼ毎日「株価」が付いている。「株価が付く」とはどのような状態か。それはある一定の株価水準で「買った人間」と「売った人間」がいたということだ。たとえ多くの投資家が「この会社の実力は1株1,000円くらいだろう」と考えていたとしても、それだけでは1,000円の株価は付かない。ある強気の投資家が「この会社の今後の成長を考えれば1,000円は安い」と考えて買いを入れる、その一方で弱気の投資家が、「この会社の成長は限られているから株価は1,000円が精いっぱいだろう」と考えて売りを入れる。結果として1,000円で同数の買いと売りがマッチして1,000円の株価が付与される。仮にここで強気の投資家が1万株を買いたいのに1,000円では5,000株の売りしか出ていない場合、その上値に出ている売りを合計1万株になるまで買い上がらなければならない。逆の場合も同様だ。このようにして株価は強気と弱気の市場参加者の割合に従って上下を繰り返す。
ここで具体的に以下のチャートのような銘柄があったとする。この銘柄は下落基調から底打ちして、約2か月で950円から2,800円まで値上がりした後で再び下落基調に入っている。

この銘柄に注目している投資家たちは3か月前、ほぼ底値の時期にどのような投資行動をとっていたのか。下のチャートを観てほしい。

3か月前の時点なので、市場参加者に見えているのは実線の部分のみで、その後の値上がりは全く見えていない。この時点で強気に臨む投資家はきわめて少数派で弱気派が大半、こうした市場全体のセンチメントをチャートの左右に配した「強気ゲージ」と「弱気ゲージ」によって表している。こうした弱気一辺倒の市場心理の中で、ごく少数の投資家が「950円ならば今後の成長に比べて安い」と買いを入れ、多くの弱気投資家が「株価はさらに下がり続ける」と怖れて売りを入れ、結果として950円で売りと買いがマッチして950円の株価が付いた。

そこから1か月が経過した時点のチャートが上になる。この1か月で株価は底打ちし1,500円を超えるところまで値上がりした。強気ゲージもかなり上昇したがまだ弱気派の方が優勢だ。こうした市場心理の中で弱気派の投資家は「株価は十分に値上がりして今が売り時」と信じ、強気派は「株価の上昇基調は強く、まだ先がある」と信じて、お互いの投資行動を実行した結果1,550円で売り/買いがマッチして株価が生まれる。

株価は遂に2,500円も超えてきた。その急騰ぶりにメディアも注目し、市場は今や強気一辺倒と化した。2,800円で株価は付いたものの、その後は市場全員が今後の株価について強気になってしまい、もはやこの株価近辺では売り手がいない。さらに市場全体が強気一辺倒になったということは、すなわちこの銘柄に興味を持つ全員がすでに同銘柄を買ってしまったということで、これ以上の買い手はもう市場に存在しない。新たな買い手を失った株価はここを天井としてやがて下落基調に入る。そしてその下落局面で起こることは、上昇局面で起こったプロセスの“逆回し”になる。株価が底を打つのは「市場全体が弱気一辺倒」になった時だ。

こうしたシミュレーションはやや感覚的な部分はあるものの、株価に深く携わった者には実感を伴って理解されることだろう。株価がなぜ形成されるのか、それが何を表すのか、ケインズ以来多くの経済学者が答えを求めてきたが体系的に説明に成功した向きはまだいない。しかし株価を動かしているのは明らかにそこに参加している人々の心理の集合体であり、その意味で、株式市場で闘うことは自分の分析と感覚を集団知の中で認識することとなる。自分がほぼ30年にわたってこの世界で飽きることなく仕事をしてこられたのも、株式市場にこうした一面があったためだろう。

(To be honest, I had a hesitation to post this article in “Economics & Investment” corner. Because I make it a rule to post only articles with solid factchecking. This article is something which makes good sense to those who are involved with stock trading but lacking of scientific verification. I have committed in stock trading and asset management for 30 years and I recognize the fact that stock markets are driven by people’s mind, not individual mind but “collective intelligence” is moving them. Although this article is lacking of logics, I post it both on “Economics & Investment” and “Essay” corners.)

How do stock prices reach their cealings?

What is the stock which “must go down from now”? The answer might be that is the stock which “all people believe it will rise further”. It might sound like a “Zen dialogue” but this answer makes sense for those who have ever committed stock trading. In the past Japan Economic Journal announced opinion poll to major economists and enterprise managements every year beginning; What is your most expected stock this year? When all respondents pick up the same stock, this stock shows sharp downfall in the year.
There are more than 3,000 listed companies in Japan and those firms have their stock prices almost every day. To be priced means that there are both of sellers and buyers at fixed level. Even if most of the people consider “this company has a value of ¥1,000”, you can’t see the stock price of ¥1,000. When somebody sells the stock at ¥1,000 as he thinks “this company is worth of ¥1,000 at most” and another investor buys the same amount at ¥1,000 as he thinks “¥1,000 is quite cheap compared with its growth potential”, the stock is priced at ¥1,000 for the first time. If very bullish investor tries to buy 10,000 shares and only 5,000 shares are sold at ¥1,000, he has to buy up until he affords another 5,000 shares and vice versa. In this way stock prices move up and down in proportion of bull and bear in the market.
Let’s here assume the stock like the chart below. This stock has bottomed up and risen up from ¥950 to ¥2,800 in 2months.

Investors who watched this stock made their own investment activities. Please take a look on the chart below.

3 months ago you could see only solid line part. It means you could never expect the price increase from the bottom and very few people were bullish. Please confer “Bull gauge” and “Bear gauge” besides the chart. In such bearish sentiment very limited number of bullish investors considered “¥950 is cheap level compared with its growth potential” and a large number of bearish investors considered “Stock price must go down further”. In consequence sellers and buyers matched at ¥950.

1 month after that, the chart has become like above. The stock price has bottomed up and risen up beyond ¥1,500. Bull gauge has enhanced its level but bull was still minority. In this mixed sentiment bearish investors thought “The stock price has increased enough it is high time to sell” and bull investors thought “Fundamentals are strong and the stock price has still upward potential”. They matched at ¥1,550.

The stock price came beyond ¥2,500. News media also reported its terrific surge and whole market turned into super bullish. At last the stock marked ¥2,800 but all market participants have become buyers and nobody is selling the stock anymore. Moreover overly bull market means that all investors have already bought the stock and nobody will buy the stock from now on. The stock would be going down after losing fresh buyers. The stock would show the process of reverse wind of bull market. The stock price bottoms out when overall market turns into bearish.

Although this sought of simulation contains sensible part, people having rich experiences in stock markets would realize deep in mind. How stock price is generated, what stock price means, starting Keynes many economists have seek their answers but nobody has ever been successful to describe those systematically. However the stock market is driven by aggregate psychology of all market participants. In this mean, to join the stock market is to recognize and testify my analysis and sense in the collective intelligence. Probably that is why I could have worked in this field without break for 30 years.